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　　来源：经济日报  郭子源

　　银行股的走势一直备受市场关注。进入5月份，银行股一度全线飘红，出现时隔多年的大涨，部分银行的股价甚至创出历史新高。随后，银行板块整体上攻乏力，连续回调，涨跌不一。

　　目前，市场关于此轮上涨原因的说法较多，主流观点是，中国经济预期向好，将对银行业绩形成一定支撑。另外，多家上市银行在今年3月份的年报业绩发布会上也纷纷“唱多”自家股票，投资者被较高的股息率吸引，出现了一波投资的热潮。

　　长期以来，银行股深陷“低估值之谜”。以中国农业银行(3.460, 0.02, 0.58%)为例。在业绩发布会上，该行有关负责人表示，截至2023年3月31日，农行A股、H股市净率分别仅为0.49、0.42，这与该行的年报成绩单以及分红比例不相符。

　　从整体来看，目前A股42家上市银行基本都处于“破净”状态。所谓“破净”，是指市净率低于1倍，而市净率=每股市价/最新每股净资产。估值高低，关乎市场对于上市公司的认可程度。

　　银行股估值为何低？主要原因有两方面：一是有投资者认为，银行的财务杠杆水平高，其风险也较高。二是银行的经营风险难以被精准、有效地识别与衡量，不确定性导致其估值被打折扣。

　　除了上述一般性原因，银行股估值低也与市场误解有关。市场有声音质疑，银行业的逆周期管理与市场化经营理念相矛盾，因此无法对银行进行市场化估值。这种认知是对中国银行(3.860, -0.03, -0.77%)业乃至全球银行业的误读。银行与非金融企业不同，它的经营稳定关系着社会公共利益，其风险具有极强的外溢性。正因如此，持续完善监管尤其是逆周期管理已成为全球银行业的共识。国际清算银行早已提出“宏观审慎管理”的概念，旨在应对顺周期性问题、系统性风险问题。近年来，我国银行业持续完善“微观审慎+宏观审慎”管理，从今年一季度数据看，我国银行业经营保持稳健，资产质量处于全球较高水平。

　　银行股低估值的背后，反映出的估值逻辑问题本质上是如何理解中国银行业、如何理解银行与实体经济关系的问题。

　　建设好、发展好中国特色现代资本市场，要将“中国特色”与“资本市场一般规律”有机融合。中国证监会主席易会满此前曾公开表示，在制约资本市场功能发挥的诸多因素中，既有对“中国特色”理解不深刻、把握不到位、落实有偏差，简单搞“拿来主义”的问题，也有对“资本市场一般规律”认识不全面、不能透过现象看本质的问题。因此，要把握好不同类型上市公司的估值逻辑，探索建立具有中国特色的估值体系，更好地发挥市场资源配置功能。

　　实际上，在股市中，简单为涨跌现象归因，并不是分析问题的关键，因为所谓的“归因”通常只是事后的解读，对个股未来走势并没有太强的参考价值。相信随着估值逻辑、投资理念的衍变，时间会给出“银行股估值多少才合理”这一问题的答案。对于上市银行来说，必须长期坚持做好三件事：一是“修炼内功”，处理好服务实体经济与防范化解风险之间的关系；二是进一步强化公众公司意识，主动加强投资者关系管理；三是继续保持合理的分红比例，用真金白银、实际行动为股东创造更多价值，进一步增强投资者信心。